遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

0 `' f, F/ j: E* J; O) |12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
3 m8 e8 l8 z3 a. g, z" n. U# B香港散户很热，机构却明显更冷。

国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？
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$ P2 O3 S* R* ^. X7 d3 d0 k豪华股东阵容，也没兜住股价

5 m  ^$ v; Y2 i$ Q2 K7 q先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：

7 T9 i5 m' I" B创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

' I# s& o. @6 S加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

( L0 W; g4 x2 C# x; N9 I+ t前 25 大股东合计持股 95% 以上
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$ r% c9 B+ E4 w换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
4 O  T) _: F; i5 c" W8 @照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

8 z' b% v  i' i- R- Q- a! z虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

" C) p5 d8 J0 b+ Z门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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! L# ]( e  z8 L& o( W9 }8 `7 y再看基本面。

遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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, a! K/ G; |2 C5 \9 S) x$ D' c; u2023 年：200 店

) ^! O5 M) u( j  t( a+ K# G8 @2024 年：300 店
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2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家

0 w& n! h4 u: A1 \! ?* R而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
👉 单店效率在下滑。
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2025 年上半年：

2 a) `+ f; ]5 }  V& l7 @: R直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元
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更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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客单价：

2022 年：36 元

$ I' p6 w+ Z) ]! I2025 年上半年：31.8 元
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翻座率：
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) {+ D3 n. t1 d无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降

这说明什么？
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4 `. P6 ]- r3 a( R8 F/ R+ u8 A一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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% W: {1 [  b: E这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

8 z0 J6 L% N+ ~; I8 U4 @第二，区域太集中。
) x1 g/ B4 m9 S1 m将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

! [4 y  E+ \; o) j) S第三，预制菜争议。
+ n, A$ b9 ~  L6 F6 {: A) q) a公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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8 q; J7 x& i+ c不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。

) V9 Z. _" L4 m4 |遇见小面也有亮点：

% _, Z9 F# Y( ]; d' A% Z+ B数字化会员体系，800 多万会员

供应链损耗率明显下降
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" `$ n0 z2 ?* z9 i4 h4 T1 [; O香港、新加坡出海开始落地
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# `. Q! h, D  `4 P- E如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

$ S& x8 x/ Z% Z; o# \# j. a# `7 @4 m4 u# ?但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划